白银期货连续交易启动 谨防波动风险

白银期货连续交易于7月5日（今日）20：55正式启动。从上海期货交易所于6月25日至7月2日进行的连续交易模拟交易情况来看，市场参与度高，投资者对于金银夜盘给予高度关注。交易所公布的数据显示，模拟交易期间，黄金期货成交合约 84.27万手，2012.81亿元，日均成交 14 万手，350.47 亿元，为同期日盘交易的 1.1 倍；白银期货合约成交 311.26万手，1822.80亿元成交额。日均成交 511.88万手，303.8 亿元，为同期日渐交易的 0.67倍。160 多家会员5100 多客户次参与过模拟交易，平均每天有50家会员同过5家结算银行真是入金850多万元。

一、连续交易初期规则重点及风险提示

1、明确“交易日”概念

连续交易推出后，黄金白银期货的“交易日”概念重新定义。此“交易日”是指从前一个工作日的连续交易开始至当天日盘结束。比如，今日（7月5日）当晚21：00—第二天2：30与下周一（7月8日）日盘为一个交易日。且集合竞价时间提前至今日晚 20：55-21：00进行。

若适逢节假日连续交易不交易，则集合竞价顺延至下一交易日的日盘开盘前五分钟进行，即 8：55—9：00。（举例：假如今日是端午节，则无夜盘交易，集合竞价将顺延至下周一 8：55-9：00 进行。）集合交易产生的价格作为连续交易的开盘价。

2、国内有涨跌停板 外盘无涨跌限制

根据交易所规定，黄金白银连续交易上市初期，涨跌停板幅度暂时保持不变，黄金依然为±5%；白银为±6%。而目前COMEX 黄金、白银期货交易不设涨跌停板。因此如果白银期货价格再次出现如 4 月 12 日于纽约时段暴跌，那么国内金银期货将会面临在外盘继续下跌的同时，于当日夜盘就会触及跌停板、次日日盘中继续封于涨停、进而第二个交易日继续补跌的风险。由于内外盘交易规则以及流动性的差异，加之上市初期，国内期货市场夜盘交易习惯尚未成熟，投资者需做好风险控制以及资金管理。

3、重点关注风险特征的变化

夜盘的推出，降低了隔夜风险的同时，日内交易的风险或将上升。此前国内期货交易者已习惯了跟随外盘的交易方式，只需知晓外盘走势便可以判断短期方向。夜盘上市后，我们更需要充分了解外盘波动特点。由于许多重要经济数据在纽约时段出炉，夜盘时段的价格波动率更高。加之由于外盘交易杠杆更高，市场流动性更充裕，形成了两个市场盘中波动特点的差异。

准备参与夜盘交易的投资者，在夜盘上市初期需要充分适应两个市场波动的差异。对于此前只参与国内期货市场交易的投资者，需逐步适应交易时段的延长，以及更多的日内波动风险。

连续交易上市初期，由于国内投资者交易习惯以及流动性问题，或将导致内外盘价差出现明显不合理，从而带来套利机会，届时将吸引套利者进入市场。随着不同参与主体逐渐进入市场参与交易，国内金银期货价格波动特征以及持仓量、成交量或将发生转变。这将对习惯了国内交易的投资者交易黄金和白银两个品种提出挑战。

二、夜盘适逢非农 谨防波动性风险

贵金属期货夜盘的上市适逢美国公布非农就业数据，此次非农就业报告将为美联储计划开始缩减货币刺激规模的时机提供新的线索，对贵金属未来走势提供指引，同时或将引起金银价格的大幅波动，建议投资者谨慎参与。

本周三前市场普遍预期，6月非农就业岗位料增加 16.5万个，略低于5月新增 17.5万的水准。失业率料下降 0.1 个百分点至 7.5%。但本周三美国机构失业率的下滑将确认美国经济正处在正确的轨道上，而这将增大美联储在今年 9月缩减购债规模的可能性。而这无疑将成为继上次伯老讲话后对金价的又一沉重打击。此前非农的前瞻性指标显示，美国 6 月民间(ADP)就业岗位增加，且初请失业金人数连续第二周下降，表明就业市场形势稳步改善。ADP给出的就业数据好于市场预期，很可能预示着非农就业数据好于市场预期。同时需正确解读美联储将向市场传递的政策措施的态度。美联储向市场传递了几个方面的问题：1、长期利率在未来至少 1 年内将保持不变；2、推出量化宽松政策在今年开始的概率较高，但仅会是第一步，缩减资产购买规模；3、未来1-2 个月不可能立即执行相应的退出措施。

从更长期看，金价走势不容乐观，因近期美国经济复苏趋势明显，一次非农数据的走软或并不能改变美国经济已进入复苏轨道的事实。我们依然认为黄金、白银中期下跌趋势未变。近期为 6月大跌之后的修正性反弹，按照目前情况，未来 2至3周金银反弹的态势延续概率超过50%，黄金如能站稳1250美元，白银站稳 20美元，上方目标价位1280美元，20.50 美元。如果此次非农就业数据使得市场对于经济的判断更为乐观了，市场的反弹将会临近尾声，对应的震荡偏空的氛围再次来袭。因此，本周五非农就业数据对于贵金属市场较为重要。

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