西班牙和墨西哥银元为代表的西洋银币，其市场价值高于实际含银量价值，两者之间的差值成为熔铸溢价。为什么会出现这种现象?
如果考虑动态的关系，则出口贸易和银币溢价的关系也有两种可能。一种可能是货币市场反应更快，银币的溢价预示了中国出口需求的变化，因此溢价变动在出口变动之前(假说四a)。另一种可能是出口需求的变化推动了溢价变化，因此溢价变动在出口变动之后(假说四b)。
在近代，鸦片是一种交换中国产品的替代银币方法，因此，鸦片贸易规模与溢价负相关(假说五a)。但由于鸦片获得收益用于购买中国产品，增加了银币的需求，所以鸦片贸易也可能与银币溢价正相关(假说五b)。
根据文献记载，中国丝绸需求的增长带动了对于西班牙银币的需求，因此西班牙银币的铸币溢价与中国丝织品出口正相关(假说六)。
为了检验以上假说，作者整合了来自北华捷报的银币价格数据中的银通货数据，以及国内外的经济指标，包括英国和美国的股票指数、美国和英国的进出口额、英国政府债券所代表的国际长期利率，以及中国的海关数据等。
通过线性回归和VARs方程等计量手段，研究者对上述假说进行了检验。研究者发现，以上假说都缺乏充足的证据，当改变度量指标时会对结论产生很大影响。
较为稳健的关系是中国出口与墨西哥银币溢价正相关(假说一)，中国的对外贸易变动在墨西哥银币熔铸溢价变动之前(假说四b)，而不是相反(假说四a)。其他的假说则得不到稳定的支持。
例如，在使用月度数据分析中结果支持假说二a(银价与银币溢价正相关)，而使用年度数据则支持假说二b(银价与银币溢价负相关)。此外，使用熔铸溢价还是铸币溢价也会影响到数据的表现。
作者认为鉴于以上结果(已有假说不能很好解释外国银币的溢价)，需要我们使用其他的因素来解释外国货币的巨大溢价，包括投资者的感性、非理性决策等对于货币市场的影响。另一种可能的解释路径是文化和心理因素。对于陷入混乱的近代中国而言，国外日益增长的政治经济力量可能会影响到外国货币的溢价。
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