贵金属爆发周期展开 白银“星光大道”将开始？

上周还喊着白银看18美元，这周白银就似乎气数已尽？到底是什么拖累了银价？银价后市还有什么关键点位需要注意？贵金属网站Goldmoney就着其定价模型，给出了自己的答案。

自2017年以来，白银价格一直落后于黄金价格，这使得金银比接近历史最高水平。银价也远低于Goldmoney定价模型所预测的价格。该机构认为，白银走势表现低迷的原因是暂时的，随着下一个贵金属爆发周期继续展开，白银的表现将再次胜过黄金。

本文将根据Goldmoney的白银定价模型来分析白银最近的表现，并对未来几个月的白银走势做出展望。需要注意的是，因为白银既是货币（价值储存工具）又是大宗商品之一，因此在分析银价时需要考虑工业和货币需求的影响。回到文章一开头提出的问题，为什么银价总是在拖后腿？

一、银价受到工业需求拖累在定价模型中，Goldmoney使用白银的工业生产数据作为工业白银需求的代表。从历史上看，由于其定价模型具有很强的拟合性，所以这种代表方法非常有效。

过去几年，工业白银的生产和需求之间的关系发生巨变，需求大大减少。从历史上看，摄影行业占据了工业白银需求的最大份额。然而，在2018年，摄影行业吸收了近4000万盎司白银，远低于20年前约2亿盎司（占全球矿山供应的三分之一）的需求。其他行业（电子、合金、环氧乙烷）的强劲增长虽在一定程度上弥补了摄影行业对白银需求的下降，但这部分需求也在2013年左右见顶，此后略有下降。

对白银行业来说，光伏产业是白银的救命稻草。2018年，太阳能电池板生产消耗了8000多万盎司(占矿山供应的10%)，而且还在增长。然而，光伏产业还是一个新行业，虽然其白银需求在快速增长，但在过去的五年里，它还没有大到足以完全弥补摄影需求的损失和工业需求的放缓。因此，从净需求上看，工业需求自2013年以来略有下降趋势。Goldmoney认为，过去几年工业需求不振是银价表现疲弱的原因之一，并在一定程度上解释了银价落后于金价的原因。但展望未来，Goldmoney预计工业需求疲弱不会对银价构成更多上升阻力。作出此预测的原因之一在于，摄影行业的白银需求已无下行空间，同时光伏行业的白银需求将继续上升。另一方面，在货币需求强劲的时期，工业需求通常较为疲软，工业需求成为影响银价的次要因素。

二、白银受到来自加密市场的竞争其次，银价不振的一个原因在于，白银面临加密货币带来的巨大竞争。

当实际利率预期下降时，市场对黄金和白银的货币需求都会增加。在这样环境下，人们为了保持货币的原有购买力，会比较倾向于卖现金买贵金属。对于个人投资者来说，白银的优势在于单位价值较低，购买门槛低。而且，在牛市中，白银的表现往往强于黄金，这使得投机者对白银更感兴趣。但是，这两年重新热起来的比特币，对白银的这种优势构成了巨大挑战。由于白银市场规模明显小于黄金市场。以加密货币为参照，如果黄金和白银的货币需求减少同样的份额，白银受到的冲击应该比黄金大得多。

随着实际利率预期的下降加速，Goldmoney预计货币需求将继续加速，同时本轮贵金属牛市周期正在加速上涨。在这样的环境中，有两个因素主导着白银价格：白银的低库存以及银价成本曲线的非延续性。Goldmoney认为，虽然加密货币的崛起在过去几年确实对白银的价格产生了负面影响，但这可能是由于特定环境所致，预计白银扬升之路未来仍不会遭遇太多阻力。

三、银价未来还有有62.5%的升值空间展望后市，基于目前金银比的平均及历史水平，Goldmoney针对长期油价预测和通胀保值债券（TIPS）收益率的预期走势，该机构给出其针对银价的预期。当5年油价预期达到60美元/桶时，白银有可能达到26.74美元/盎司，距目前16美元的价位有62.5%的升值空间。

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