市场需求低迷 银价未到看多时

中国5月份的白银净进口量从4月份的139吨增加到了152吨，但这并不能说明银的消费需求得到了改善。只要中国制造业需求仍旧低迷，更高的白银净进口量就只能是徒增库存而已。

据我们估算，中国自2009年以来至今，蓄积下的白银库存大约够满足15个月的制造业用银需求了，而2009年初的时候，库存还仅仅只是4个月的用量之多。

我们估计，中国装配制造领域的用银需求(包括工业、摄影器材、珠宝和银器在内的需求)今年将增长7.5％，到4940吨，而矿藏开采带来的供给量可能增长7％，供需相抵可以发现，全年将有1443吨的供给缺口(平均每月120吨)。

平均到月度上，这就等同于今年以来的前5个月里，制造业对银的消耗达到了2060吨，开采冶炼而来的供给有1460吨，初步的供给缺口是600吨。但中国今年前5个月的白银进口量合计达到了779吨，尽管比2011年同期的1153吨明显减少了，但是779吨的净进口仍然超过了600吨的供需缺口，造成供大于求。

由于库存高企且仍在增长，白银的投资需求的增长也会放慢。相较今年上半年而言，下半年的投资需求本应有所提升，然而中国过剩的供给量预示着，银价要想从目前不足30美元/盎司的价格回升到40美元，需要满足两个条件：一是中国对银的净进口变得更低了而不是更高了，二是工业需求的提升。但是目前，二者的迹象都很微弱。

由于我们仍然看多黄金，因此预计白银的投资需求也会在今年下半年随之提升，这会促使银价走高。但银是否能在三季度反弹并维持到34～35美元/盎司的价格还是值得怀疑的。此前银价的涨幅几乎都被抹去，正是工业需求疲弱和中国银库存高造成的。

我们相信，未来驱动银价走升的因素更多的还是投资需求而不是工业需求，所以需要密切关注投资需求。当前，投资需求也很萎靡，这不仅反映在美国银鹰币的销售量疲软上，也反映在期货市场的表现上。

6月份美国著名的银鹰币销量显著下滑，只有36.95万盎司，创下2008年2月以来的最低纪录。尽管我们相信，6月份的数据只是一个异常值，并非银鹰币销售垮台的信号，但无论如何，不论是期货市场的定价还是银币的实体销量都清晰地反映出，人们对投资白银还没有什么热情。我们的估算模型显示，目前期货市场的价格对未来银价走势看得过分悲观了。

那么投资需求回暖需要什么条件呢？要么是实体需求的显著回升，要么是美联储推出更大规模的量化宽松(QE)计划。我们相信，今年第三季度，QE政策将会出台，随着美元的贬值，工业需求会有实质性的改善，这无疑将推高银价。

就目前而言，我们还不急于看多银市，并且建议以逢涨卖出为策略。但我们相信，我们此前判断的银价将大幅下跌的行情现在都已是发生过了的。