袁林:2012年贵金属能否继续延续金牛银熊的局面？

最近几个月，贵金属品种当中，“金牛银熊”的局面一直在持续。如下图所示，黄金和白银的比价从2011年最低的40以下回升到56左右，那时两者的套利机会恐怕很难再遇到。不久前看到宋鸿兵先生的一篇文章说，2012年可能是黄金拉动白银。我倒以为，不是谁拉谁往上的关系，未来经济前景不明朗，工业金属的走势总会弱于黄金。这个周期可能是4-5年，如果2012之后我们还在的话。

简单概括2011年白银价格的走势，主要有以下几点：第一，白银仍然是波动性最强的金属品种之一，并且2011年的波动加剧。国际现货白银价格2011年4月份最高到过49.77美元/盎司，9月份最低下探26.06美元，振幅高达90%以上，同期黄金只有46.8%。其次，2001年以来，黄金每年都是上涨的，而白银继2008年之后第二年收盘下跌，跌幅为9.83%。第三，在实际操作当中，由于黄金白银出现分化，2011年出现了多次套利机会，这种机会在2012年仍然会很多。

鉴于白银基本上是一种工业金属，而不像黄金那样依然具有很强的货币属性，在目前全球经济不景气的大环境下，银价走势弱于黄金也就不足为奇。并且，白银传统上就是一个容易被炒作，波动性很强的金属品种。在国内市场，由于上海黄金交易所等不同平台上的白银交易资金门槛都比较低，因此近一两年以来，个人参与白银的比例明显增加。

2001年至2010年的数据显示(2011年数据暂时未能全面统计)，目前白银的需求结构中，珠宝首饰仅占16%左右，远低于黄金的70%，并且其绝对值近年始终比较稳定；感光材料领域的需求量逐年下降，但最近两年相对稳定，变化不大；其他工业领域特别是电子行业的需求量占比很高，工业需求依然决定着白银基本面的走向；投资需求大增，市场炒作成为短期内银价涨跌的主要影响因素。这种情况意味着，黄金和白银短期走势依然会保持很强的正相关性，因为这两种金属都属于需求拉动型的市场 — 新增产量不会在短期内发生变化，而投资/投机需求会在短期内改变市场的供求格局及资金流向。中期走势，两者的分化有可能会比较明显，比如2011年黄金白银的高点和低点出现的时间相差四五个月之久，振幅差异很大。在更长的时间周期内，则需要通过对经济基本面的分析判断两者的相关性以及由此而可能带来的套利机会。

在投机资金反复炒作的情况下，银价有可能延续2011年大幅波动的局面，但振幅不会更大，预计会用比较长的时间构筑中期底部，直到基本面因素推动需求上升，并吸引更多的投机资金进入市场。一种可能是，黄金走出单边上扬行情的时间要比白银早一些。

从技术面看，目前现货白银在26美元/盎司区域有很强的支撑，说明市场参与者认为这个价格是很好的买入机会，同时这个区域也是几条重要均线所在位置，代表相应周期内市场的平均持有成本。实际上，也许没有机会在26美元左右买了，那么30美元一带值得考虑。目前还不是看空黄金和白银的时候。