白银价格后市走势将进一步下探

6月中旬后，随着欧洲债务危机持续恶化，商品属性盖过金融属性，贵金属再度受到大规模抛售变现。预计白银后市还将进一步下探，9—10月份才有望出现反弹。

国内白银供过于求和出口受阻使得白银相对黄金额外受压，当前低利率的环境对白银的利好已经提前消化，白银价格缺乏大规模上涨的基础。

从当前货币市场环境来看，全球在5月开始就开始了新一轮宽松，中国年内首次降息，印度和巴西纷纷降息，欧元区也维持低利率不变，并推出3个月期的LTRO，美联储延长低利率时间，把扭曲操作延长至年底。

不过，从白银价格走势来看，低利率环境对银价的提振已经钝化，因缺乏通胀题材的配合。对比美国利率和银价走势发现，美联储联邦基准利率降至零附近之后，只有通胀攀升之际，白银上涨才比较明显，如2009年6月份开始，美国CPI反弹，COMEX白银就开启了攀升之旅，而2010年美国CPI持稳，银价涨势也结束，步入高位振荡。2010年12月份开始，美国CPI再度攀升，白银掀起了新一轮上涨攻势，并于2011年4月份创下历史新高。因而，2012年上半年CPI较去年同期回落，低利率的环境对银价的提振钝化，白银价格大幅下行。

贵金属避险功能实际上是对冲美元贬值的风险。目前，美元走势偏强的格局还未改变，对比各国经济复苏的情况来看，美国经济复苏基础最坚实。美国家庭负债率由危机前的14%左右降至10%附近，且金融机构的去杠杆和资产负债表都得到恢复，金融杠杆率均下降到 30 年来的平均水平。

另外，在美联储没有推出QE3的情况下，名义利率没有下行空间，实际利率也在通胀率回落的情况下回升，再加上避险因素，套息交易和利差交易暂时不会打压美元，贵金属短期依旧受到抑制。

受白银需求增长、银价处于相对高位等因素推动，各大银矿生产企业加大了银矿项目的建设，银矿产量将在未来几年逐步释放。全球范围来看，巴克莱预计，2012年银矿产将达到25224吨，加上官方售出以及废银回收，全年供给将达到32000吨以上。全年白银供应同比增长0.4%，而需求全年增速可能只在0.3%，即制造业需求将不到28000吨。

国内方面，中国白银消费只有白银产量的一半，需要通过出口转嫁过剩产量，但是出口又因中国2008年7月30日取消白银(银锭、半制成银)5%的出口退税政策而受阻。5月份白银出口为74614.06千克，较去年同期下降28.8%。5月份中国白银产量较去年同期增长5.1%，至1012764千克，环比因铅矿减产而下滑，但是去年企业的白银囤货待涨导致库存高企，白银产量下滑没能缓解供应过剩的压力。

从白银的持仓看，基金在逢低回补白银多头头寸，这利于白银价格抗跌。全球最大的白银ETF-SLV白银持仓从5月份的9465.08吨回升到6月27日的9875.75吨，增长4.4%；而CFTC公布的持续显示，基金持有白银的净多持仓也从5月29日的年内低点8558手升至6月19日的10102手。

总之，贵金属整体上缺乏进一步上冲的动能，低利率环境对白银价格利好已经消化，而通胀一去不复还，资金缺乏保值的需求而不会大规模涌入白银市场。从投资回报率角度看，美国实际利率回升导致不能生息的白银缺乏对资金的吸引力。此外，白银供过于求，出口受阻，银价下探筑底还是进行中，缺乏大幅度反弹的基础。