警惕白银价格走势潜在利空因素

8月中旬以来，银价在强烈的美联储QE3预期下，节节攀升，至上周末沪银价格已上升至7409元/千克，日均成交量在35.7万手上下，9月以来持仓水平维持在20万手以上。

在全球流动性宽松的大环境中，预计上海白银中期仍将延续强势，但需警惕短期止盈压力，并关注工业需求改善的实际状况。近期银价的强势回升主要依赖于贵金属的保值特性得到市场青睐。欧洲和美国都先后放出货币宽松计划，助推市场通胀预期，激发了贵金属的保值需求。

此前，美联储迟迟未有行动，虽然包括中国在内的很多国家进行了适度宽松，但美元资产分流了部分保值需求。此番QE3政策推出，使得资金开始逃离美元资产，这给了金银等贵金属较好的上涨空间。预计在“美联储扩表”预期扭转前，银价仍将维持中期强势。

但我们也应看到，虽然声称“无限量”，美联储资产购买的月度力度仍相对有限，对市场情绪的影响大过实际效果，这也是近一周时间银价高位遇阻的重要因素之一。美联储购买抵押贷款支持证券直接利好房地产市场，为资本回流开辟了新的渠道，但这对就业方面的促进效果仍有待观察。同时，美联储实际扩表与否不仅仅由QE3决定，扭曲操作和其他常规操作都将产生影响，开放式的货币政策更有利于对经济局势的掌控，而非简单地希望扩张货币，需警惕“明扩暗缩”可能对银价形成的偏空影响。

另一方面，工业需求的持续疲弱，或将放缓银价上升步伐。回顾2010～2011年银价成功翻番的历史，美联储QE2可谓功不可没。但不容忽视的是，在此期间，受宽松货币政策推动，美国经济复苏势头强劲，同期中、印等新兴经济体的经济增速也较为平稳，白银在工业需求与投资需求的共同作用下创造了历史高点。此番借助QE3，银价重启上升通道，但要重新站上10000元的高度仍需工业需求强劲的配合。

电子工业和光伏业占到白银工业需求的半数。欧元区经济深陷衰退使得光伏业受创严重，近期欧美对中国光伏行业反倾销调查将使光伏需求端进一步恶化。从中、美零售数据上看，由于经济增速放缓，公众对电子产品的消费相对平稳，年内出现显著增长的概率较小。而新兴工业的发展仍相对缓慢，白银工业需求缺少新的增长亮点。我们对年内白银的工业需求维持谨慎悲观。

综合看来，在投资需求支持下，银价中期仍然看涨。但是宽松预期终结、后续操作跟进尚需时日，利好空窗期银价短期将面临较大的多头止盈压力。而工业需求能否恢复强劲将决定未来银价能否继续向上挑战高位。中线投资者可密切关注世界主要经济体复苏情况，等待阶段性调整过后的进一步做多机会。