机构：金银比“80魔咒”被破 白银多头希望渺茫-第4页

而今年白银的高库存，又使得白银的Contango期限结构相比过去两年更加陡峭，且年内远期升水持续在扩大。在这种深度的Contango结构下，白银多头持续承受着移仓的损失，而空头则受益于此。

这也是为什么今年白银的Comex基金净多持仓能够维持在负值区域这么长时间，而白银多头却无力抵抗的主要原因。

历史上看，Comex基金净多持仓基本处在正值区域，当净多持仓降到较低位置，或者转向净空持仓时，往往是价格见底的信号，因为这多数会伴随着价格的超跌，以及空头头寸的过度拥挤。但是显然，在高库存的压力下，白银空头有恃无恐，空头显著增加是今年白银非商业净多持仓转空的主要原因。

从持仓数据近期的表现来看，白银价格多头和空头持仓在9、10月份一起下滑之后，最近两周都开始重新增仓。考虑到白银当下的高库存和深度Contango结构未有改善的迹象，我们预计白银多头恐怕难有持续增仓的信心，整体局势难言转多。

3、结论：白银的商品属性并不支持现在看多白银价格

今年金银比的“80魔咒”被破，究其根源，除了基于利率的核心驱动向下之外，白银相比黄金更糟糕的商品属性也是重要推手。当前来看，白银的高库存、Contango结构以及非商业持仓都未显示出白银的商品属性有改善的迹象，这意味着现在还不是趋势性白银多头的时候。

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