最近贵金属市场出现许多“诡异”现象：在全球风险事件频出的背景下，资金并未大量涌入金银;美元与黄金的负相关性出现背离;金银比价在8月突破80后还在持续走高，白银价格又何去何从?
根据Comex数据显示，白银库存的表现要远差于黄金。截至今年11月6日，白银可交割总库存较去年底增加了19.3%，至290.4百万盎司;同期黄金可交割总库存减少了12.3%，至8.02百万盎司。
此外，白银已注册的可交割库存占到总库存的比重(即注册仓单占比)接近29.4%，较去年底升高了11个百分点;同期黄金注册仓单占比仅在1.7%，较去年底下降了5.3个百分点。这凸显出白银相比黄金更重的卖方交割压力，从而对白银价格形成相比黄金更大的下跌动能。
白银的高库存又使得白银的Contango期限结构相比过去两年更加陡峭，且年内远期升水持续在扩大。国泰君安期货分析认为，在这种深度的Contango结构下，白银的多头持续承受着移仓的损失，而空头则受益于此。这也是为什么今年白银的Comex基金净多持仓能够维持在负值区域这么长时间，而多头却无力抵抗的主要原因。
三、金银比价“80”魔咒被破，后续何去何从?
在贵金属市场上，金银比的“80魔咒”经常被作为判断金银价格方向的一个重要辅助工具，但今年金银比的指引失效，究其背后的原因，也在于上段所论述的商品属性对白银价格的拖累。
COMEX黄金白银价格比价
从最近20年数据来看，金银比在80附近会遇到一个分水岭，80以上一般就会看二者比值的下修，这同时也会伴随着金银看多信号的出现，因为白银价格波动率要大于黄金。
但从上图来看，今年的金银比自8月突破80点位之后仍在一路上行，一度攀升超过86。主要原因有三：
第一，核心的利率驱动向下，提供了金银比走高的一个时间窗口，毕竟在贵金属跌势中才会看到金银比走高，因为白银价格跌幅会大于黄金;
第二，在熊市中，阶段性的避险更能推涨黄金，白银价格处在跟涨黄金的从属地位，涨幅不及黄金，也会令金银比走高;
第三，今年白银商品属性的羸弱也功不可没。
在利率驱动依然向下的当下，在白银的商品属性没有得到改善之前，金银比很难出现明显的下修，而贵金属价格也难以看到趋势性的涨势。但从技术上看，黄金和白银再次在周线级别的关键阻力位置承压回落，现阶段存在一定的做空空间。
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