美联储降息预期缘何生变 白银td价格上涨

首先，美国经济“软着陆”概率升高，就业市场表现强劲。美国3月非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的21.4万人；3月美国ISM制造业PMI超预期反弹，在16个月后首次回升到荣枯线以上。华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜判断，今年美国经济增长和就业市场或仍然持续偏强。“此前市场对降息的预期很多是建立在预防式降息的基础上，但目前来看美国经济并不需要预防式降息。”中金公司研究部首席宏观分析师张文朗说。

其次，美国去通胀之路波折，美联储距离其所设定的2%通胀目标仍有距离。张瑜表示，通胀是美联储选择降息时点的重要依据，但目前来看，在美国经济良性循环推动下，服务业通胀回落慢于市场预期，导致整体去通胀进程受阻。“美国通胀还没有达到‘实质性’改变的地步。自通胀两次超预期以来，鲍威尔就多次明确数据尚未达到‘真正改变整体情况’的标准。”东吴证券首席宏观分析师陶川表示。对于美国通胀后续走势，开源证券宏观经济首席分析师何宁判断，总的来看，3月数据显示美国去通胀进程遭遇较大“逆风”，持续下行趋势暂告段落；往后看，若二季度能源价格保持高位，将会对美国民众的通胀预期起到一定催化作用，且会逐渐向核心通胀传导。从Zillow房租指数来看，三季度后房租通胀或将转正，从而带动核心通胀回落更加缓慢，届时美国或将面临更大的通胀压力。

最后，美国金融市场潜在风险波动可控。“美股不大跌，美联储难以大幅降息。”张瑜坦言，据历史经验，美股大跌是美联储货币政策快速转向宽松的重要推动因素，比如1998年、2001年、2007年和2019年。当下从宏观盈利和微观市场结构来看，美股下行风险有限，潜在的风险点可能是美国科技企业业绩不及预期引发的科技股大幅回调。张文朗称，此前市场曾担忧2024年到期的企业债券会面临较大的再融资压力，但事实上今年美国企业债收益率已较去年明显下降。另外，根据FDIC数据，美国银行的逾期贷款比例和冲销率仍处于历史较低水平，这表明发生金融系统性风险的可能性下降。

此外，美国大选是否会影响美联储决策也成为机构热议的话题。中信证券首席经济学家明明认为，在美国总统选举年中，美联储倾向于维持其原定的货币政策方向，但货币政策实施的节奏或会在临近选举日时暂停。明明举例称，剔除陷入衰退的年份后，除1984年的选举年外，美联储均在距美国总统选举日1-2月前暂停了加息或降息的操作。张瑜表示，从历史经验和海外研究来看，并无有力证据表明总统大选会干扰美联储的政策取向，在总统大选年，美联储依然保有独立性。