新一轮金银比回归开启 白银相对配置价值凸显-第2页

受增长压力推动全球转向流动性宽松，为股债共振和贵金属牛市创造条件。各项宏观指标显示发达经济体处于周期下行阶段，发达国家制造业PMI自去年初开始反转，当前已普遍低于荣枯线，相比去年同期各国制造业景气度几乎无一例外的收缩，全球贸易额增速也从相同的时点逐渐转弱。全球转向宽松的背后是经济周期性地转弱，而当前到达周期底部的迹象仍未显现。从股债的历史表现来看，跷跷板效应在多数时间成立，而双牛或双熊一般是由流动性因素驱动，全球转入降息周期为股债双牛创造了条件。美国经济韧性仍存，但是其下行的趋势使贵金属依然存在配置价值。

金银比显示相对配置价值

金银比正从历史高点逐渐回落，显示白银可能有相对高的配置价值。本世纪以来金银比保持在50~80倍的区间震荡状态，且均值回归的趋势性较好。但是今年以来金银比持续向上突破，6月底曾高达92.6倍。7月白银补涨，当前金银比已回落至86.7倍，这或许表明新一轮金银比的回归已经开启，白银的相对配置价值凸显。但是值得注意的是，金银比的回归带动银价上涨的逻辑前提还包括黄金价格至少不下跌，金价的下跌也可能导致金银比的回归。但是总体而言当前的宏观环境依然支持贵金属的牛市，而金银比的历史高位也显示白银有相对更高的配置价值。

从回溯的角度看，历史上每一次金银比长期下行的区间都是白银的牛市。金与银的不同在于银的工业用途更为广泛，尤其是在电子和光伏行业，每年工业消耗可用白银的50%，而黄金此比例仅为10%。这也就导致在经济低迷阶段，白银受需求低迷影响价格承压，而黄金则受到资金追捧而上涨。金银比的提高使得白银的贵金属属性受到关注，白银补涨。历史上金银比的下行阶段多数发生在黄金上涨阶段，仅在上世纪90年代的大部分时间里黄金表现较弱，但是同期白银价格录得63%的累计涨幅。可以说历史上每一次金银比的下行阶段，都是配置白银的绝佳时机。

今年金油比的冲高是显示全球经济衰退的另一个证据。贵金属作为避险资产在市场悲观预期增强的阶段上涨，而原油作为主要工业品的上游商品价格下跌也显示经济的低迷，金油比的冲高是全球经济衰退的表现。历史上几次美国经历衰退阶段，美股恐慌指数的冲高都与金油比的冲高相同步，两者的相关性在衰退阶段明显增强。而最近一次两者的同步始于去年年中，在今年初达到高点后共同回落，年中以后两者再次冲高。两者的同步变动显示全球经济衰退的征兆，贵金属有相对较高的配置价值。

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