美国非农就业预估上升 白银反弹无力还是跌

1月7日讯 美国国债将遭遇有史以来最糟糕的年度开局，周五的非农就业数据大概率将导致抛盘加速。今夜，美国将会公布非农数据，目前预测该非农数据会继续上升。本交易日现货白银持续跌势，今日开盘报22.17美元/盎司，最高触及22.21美元/盎司，最低触及21.98美元/盎司，截止发稿银价报22.14美元/盎司，跌势-0.27%。

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美国非农就业预估上升 ，预测在49.3万?

美国国债将遭遇有史以来最糟糕的年度开局，周五的非农就业数据大概率将导致抛盘加速。

根据彭博调查，经济学家预测就业报告将显示12月美国非农就业人数增加44.7万人，但Whisper预测数字已经跃升至49.3万。ADP Research Institute周三发布的数据显示，美国企业新增就业人数达到七个月来最多。

基于彭博美国国债指数，美国国债过去四天累计下跌1.4%，迈向1973年有数据以来最大新年首周跌幅。基准10年期美债收益率仅本周就已经攀升了22个基点，达到分析师对整个2022年升幅预期的一半左右。

非农就业数据可能很容易强于预期，道明证券驻新加坡的利率策略师Prashant Newnaha称。该机构预测数据将显示新增就业人数50万人。“10年期收益率目前还不太可能突破去年的1.78%高点，因此我们的倾向是数据发布后曲线趋平，”他说。

投资者一直在抛售美国国债，因为与拖累经济增长放缓相比，omicron疫情在增添价格压力方面表现得更为明显，为遏制通胀美联储正在加强鹰派立场。周三，美债抛售加速，因美联储会议纪要促使投资者押注疫情以来的首次加息将最早出现在3月。

美联储今年底开始缩表 总缩表规模或超过3万亿美元

国泰君安认为，缩表的条件正在逐渐满足：1.流动性条件已经具备;2.基本面条件不明确，但预计和加息相近;3.联储开始吹风，缩表或在2022年年底。缩减速度预计最快为每月900亿美元，总规模或将超3万亿美元。

联储12月议息会议纪要透露缩表时间点可能比预期的更早，节奏也会更快，加剧了市场对联储进一步转鹰的担忧。预计缩表将于2022年年底或2023年上半年启动，总缩表规模或超过3万亿美元。不过我们认为缩表仅对长端利率有一定推动，对短端利率影响较小，也并非触发美股风险的核心因素。后续还需继续关注加息节奏。

美联储12月议息会议纪要显示，官员们已经围绕着缩表问题开展了丰富的讨论，加剧了市场对联储进一步转鹰的担忧。纪要中多次提及“资产负债表”或“缩表”这两个关键词，并透露本轮缩表可能会更早、更快。纪要发布后，资产波动加大，美债收益率走高，美股大幅调整。

为什么复盘2017~2019年的缩表周期?本轮缩表的“锚”。

1)缩表的背景类似，都是经历了“危机—扩表(QE)—正常化”。

2)都采用基于充足准备金的货币政策框架，资产负债表在流动性体系中发挥的作用相同。

3)联储领导人执政理念相近，稳妥期间，会选择相似的政策路径。

预计本轮货币政策正常化过程中，会先加息再缩表，明确利率工具的主导地位。方式上延续被动式缩表策略，即基本不主动卖出资产，主要依靠停止国债和MBS的再投资。

本轮缩表将相对2017~2019年抢先一步，最早会在1~2次加息后启动。

1)三方面原因：1、疫后经济复苏更快;2、联储有了缩表的经验，不必过度谨慎;3、正回购工具设立，已基本稳固了利率走廊的上限。

2)预计缩表会在2022年年底或2023年上半年启动。目前缩表所需要的流动性条件已经满足，经济基本面条件预计也会在2022年实现。

参考2017~2019年缩表的节奏，我们对每月缩表的步幅和最终缩减规模进行了测算，同时提示存在更快缩表的可能。

1)参考上一轮，每月缩表的最大步幅约为资产负债表规模的1.1%，即每月900亿美元，由600亿美元国债和300亿美元MBS构成。预计到2024Q3之前会按照这一节奏，之后可能增加MBS缩减的比例。

2)以2020年3月的资产负债表结构为参考，2021年年底合意的资产负债表规模约为4.6~4.7万亿美元。预计本轮缩表将在2025年结束，缩表总规模将达到3.2~3.3万亿美元。

联邦基金目标利率仍是联储的主要货币政策工具，缩表影响相对较小。后续还需继续关注联储加息节奏，特别是近期疫情对加息预期的影响。

1)加息开启后，资产负债表工具几乎只能通过资产配置渠道影响期限溢价，因此预计缩表对短端利率影响较小，而对长端利率有一定推动。

2)如果联储能够合理把控缩表节奏，不会对美股造成明显冲击。回顾上一轮缩表，美股整体维持上行态势，2018年出现调整主要是因为在美国经济动能明显放缓的情况下，联储坚持了过于鹰派的加息和缩表。

3)缩表信号短期内会降低外资风险偏好，对国内市场造成一定冲击。但长期来看缩表的影响有限，国内投资者无需过度担忧。

1. 缩表浮出水面，市场担忧联储进一步转鹰

美联储发布12月议息会议纪要，纪要表明官员们已经围绕着缩表问题展开了富有建设性讨论。2021年12月议息会议后，美联储主席鲍威尔表示联储刚开始讨论关于资产负债表的问题。但从本次发布的纪要来看，相关讨论已经达到了一定的深度。纪要全篇中提及联储“资产负债表”26次，“缩表”10次。

本轮缩表可能更早、更快，或有助于抑制利率曲线过度平坦化的倾向。几乎所有(almost all)与会者认为，缩表将在首次加息之后开启，并且和上一轮相比，缩表和首次加息之间的间隔会更短。同时，许多(many)与会者认为，缩表的步伐可能会比此前更快。由于加息和缩表分别主要影响利率的短端和长端，一些(some)与会者认为更多使用缩表这样的资产负债表工具，有助于抑制利率曲线过度平坦化的倾向。

纪要发布后，市场对联储进一步转鹰的担忧加大，美债收益率快速上行，美股大幅调整。受缩表预期影响，10年期美债收益率大幅上行，截至1月6日午时，已突破1.7%整数点位。美股快速下行，截至1月5日收盘，道指下跌1.1%，对利率更为敏感的纳指跌幅达到3.3%。

白银行情分析

昨天的白银日线一根大阴线直接破了22.50，这个位置的跌破非常关键，它确定了短线再次转弱，也确定了23.40是反弹的小顶头，白银将会再次下踩寻找更强的支撑，今天我们关注21.80的支撑，短线要反弹空为主。

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