市场关注美联储QT和通胀表态 白银td探低

周一（3月18日）白银t+d收报6325元/千克，下跌0.28%，白银td价格日内最高上5419元/千克，最低触及6306元/千克。延期补偿费支付方向：Ag(T+D)—多付空。

【要闻回顾】

在普遍预计本次会议将按兵不动的情况下，对于此次议息，市场更为关注的是美联储关于通胀和QT的表态。截至目前，美联储已将其证券持有量从2022年4月的8.5万亿美元减少到约7万亿美元。其国债组合以每月600亿美元的速度减少，抵押贷款支持证券（MBS）缩减得更慢，每月不到200亿美元。

摩根士丹利认为，通胀进展和资产负债表将在此次会议后占据主导地位。该行预计，美联储将在5月宣布放缓量化紧缩（QT），并在6月正式开始放缓。这将导致美联储缩表进程持续更久，到2025年2月左右结束。具体而言，摩根士丹利预计美联储将把国债的QT速度减半，降至每月300亿美元，但将让MBS随预付款而减少。此外，系统公开市场账户（SOMA）组合预计将从当前水平下降约6000亿美元，到2025年初达到约6.5万亿美元。预计逆回购协议（RRP）设施将降至大约0，并且当储备约为3.2万亿美元时，QT将在2025年2月结束。此外，摩根士丹利还强调，投资者需重点关注隔夜逆回购利率-隔夜指数掉期利率（SOFR—IOBR）利差的变化。

纽约联储前主席杜德利（Bill Dudley）也在近日撰文表示，由于降息暂时不在考虑范围内，对于美联储此次会议，需要关注的问题主要是，美联储何时以及如何放缓QT。

“美联储的证券持有量会影响经济中可用的现金量，即美联储的购入行为会将资金注入银行，然后银行以准备金的形式持有这些资金。当准备金充足时，货币市场利率稳定，由美联储支付的准备金利率支撑。当准备金变得过度匮乏时，银行为了争夺现金而陷入混乱，货币市场利率攀升并变得不稳定。”但他称，问题在于，没人能确切知道准备金匮乏具体到何种程度。当下准备金约为3.6万亿美元，远多于2019年9月的不到1.5万亿美元。但自2022年末以来，这些准备金从美联储逆回购项目获得了近2万亿美元的支持，而由于逆回购项目中仅剩4450亿美元，这种支持很快就会结束，因而美联储缩表进程将更直接影响准备金。

他预计，放缓QT的最终计划应在今年年中落定，美联储将把对美国国债的每月缩减规模降至300亿美元，最终回归全部持有国债的组合，同时增持短期票据。不过，他同时指出，缩表对美国长期利率的影响是微不足道的，与美联储短期利率目标的削减时点和幅度也无关。只有在短期利率再次接近0%或出现紧急的美债市场失效时，两者才会有关。